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理财新规监管趋严 银行暂时“按兵不动”官方彩

发布时间:2019-08-29 06:04编辑:理财知识浏览(113)

    摘要:编者按:近4个月前,资管新规正式公布施行。至今,央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已满月。处于资管新...

    从理财产品的募集资金来看,国有商业银行和股份制商业银行发行的理财产品占比大约是90%左右,再加上城商行和部分农商行,应该有超过90%的理财资金被划分到综合类银行理财中,资产配置不会有太大的影响,而仅有不到10%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品。2015年年报显示,全市场理财产品余额为23.5万亿元,而投资于权益资产和非标资产的比例分别为7.84%和15.73%,影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿元和1842亿元。以此测算,对非标及股市资金面的影响估计不大。

    券商资管优势仍在标准化证券

      多位业内专家此前曾指出,资管新规对券商资管的影响主要涉及两大领域:一是资金池,二是通道业务。

    券商资管规模增速将明显下降

    从销售端来看,参照公募基金,银行理财子公司不设置理财产品销售起点金额;除银行业金融机构外,也可以通过银保监会认可的其他机构代销,意味着理财子公司发行的产品可以通过第三方理财、线上渠道进行销售;不强制要求个人投资者首次购买理财产品必须临柜;允许子公司发行分级理财产品,但产品中应有“分级”或“结构化”字样。销售端的大部分规定已基体与公募基金一致。

      交行上海市分行资管部相关负责人表示,资管新规实施后,该行资管业务主动寻找更多的标准化投资资产,加强新的投资方向和机会研究,增强投资多样性,减少对投资收益的冲击。同时,为进一步加强标准化资产投资,该行持续优化理财投资债券业务机制,积极为优质授信客户申报债券理财投资额度。

    信托公司:不靠通道赚钱

    各类资管机构的监管要求比较

      前述平安信托人士表示,下半年信托公司应抓紧过渡期内的政策窗口期,积极处理各类风险项目,逐步降低乃至最终结束不符合资管新规的产品。

    不过,中信建投称,限制理财投资权益此条不是新规定,监管对理财资金一直存在对权益投资的限制,包含权益类资产的产品一直都只能面向高净值、私行或机构客户等销售。记者 高改芳

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      事实上,从A股目前已披露业绩中报的上市券商中,也能看出券商资管谋求转型,发力主动管理的端倪。

    方正证券估算,50亿元的资本净额红线划在了农商行的区域。公开公布财务数据的60家城商行的资本净额中,只有7家的资本净额不足50亿元;而在已经公布的32家农商行中,有16家的资本净额不足50亿元。因此,股份制商业银行、城商行应该基本都在综合类银行里,而农商行则有一半在综合类,另一半在基础类。

    截至2017年末,银行理财、信托、券商资管、基金及基金子专户、公募基金的规模分别为29.54、26.25、16.88、13.74、11.6万亿元(由于多层嵌套的原因,上述各项数字之间有重复计算,不能简单相加),其中非保本银行理财余额为22.17万亿元,银行理财在我国资管行业占据重要地位。

      “投资及配置能力、研究水平仍是资管行业的根本。”姬江帆、杨冰指出,“未来随着设计更复杂、需求更分化的产品推出,投资更讲究跨市场、跨资产的配置能力,而目前我国银行系资管在研究领域的人员配置和资本投入显然不足;公募基金的研究体系则更偏向境内股票,对于境外市场及其他资产的资源配置不多。”

    但现有监管约束也不容忽视。银信理财融资类业务合作有限额要求。根据2010年的72号文,融资类银信理财业务余额占银信理财合作余额的比例不能高于30%。更为重要的是目前银信合作融资类业务需要按照10.5%的比例计提风险资本,资本消耗水平较高。而且还要解决信托保障金缴纳问题,未来信托公司和银行还需要进一步在业务费率、交易结构等方面博弈。

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      交通银行上海市分行资管部相关负责人向《上海金融报》记者介绍,该行已推出面向上海地区对私及对公客户发售的每日开放型类货币净值型产品,后续还将推出面向个人合格投资者的私募封闭式净值型产品。但该负责人坦言,根据目前的产品发行经验,无论是个人客户还是机构客户,对于净值化产品的接受程度还较为有限。一些风险偏好较低的客户可能会选择银行存款或结构化存款,风险偏好较高的客户可能会在银行理财、基金、券商资管产品等理财产品中重新安排资产组合。

    银行暂时观望

    从风险准备金和资本监管来看,除了券商私募基金子公司是同母公司合并监管之外,其他资管机构都有计提风险准备金,并且都有相应的净资本监管。此次理财子公司按照理财产品管理费收入10%计提风险准备金,基本上与公募基金和基金子公司的监管要求一致;而信托公司也有类似的监管要求,即每年从税后利润中提取5%作为信托赔偿准备金。

      证券业:发力主动管理谋转型

    海通证券认为,对流动性影响略偏负面,政策实际出台大概率很大程度上好于目前的信息,产生影响的条款亦会采用存量到期增量限制,或有较长的过渡和整改期。预计门槛不高,资本净额规模和管理规范是主要标准,大行、股份行和较大规模城商行占理财市场绝大部分,无需担忧。权益投资占比有限无需担忧,预计设限不会限制发展。参考以往非标投资限制时,影响不大。最新发布企业投融资改革意见中涉及投联贷和债转股看,管理层对银行介入股权投资大方向是支持的。考虑到银行后续资产配置压力,权益类持续增加概率仍然非常高。

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      投研能力是资管行业之本“产品设计产生差异的根源在于所满足的客户需求不同,具体体现在投资策略、交易规则、风控准线的差异。因此,扩大专业客服跟进客户需求、扩大风控团队保证规则执行,这是保证产品区分度的两个层面。”中金公司分析员姬江帆、杨冰指出。

    申万宏源认为,2012年资管新政发布前,券商资管以主动管理类业务为主,规模增长较慢;2012年后,随着通道类业务爆发,资管规模快速增长,带动资管业务收入贡献提升,但由于附加价值低、费率较低,所以仅能依靠规模驱动增长,近几年券商逐渐将注意力由通道业务转回主动管理类业务,若新规推出,通道业务受到抑制,却有利于券商加大力度发展主动管理类业务,促进业务转型。

    理财子公司加入资管行业之后,将直接与其他资管机构形成竞争,并一同接受“资管新规”监管。“资管新规”明文规定“资产管理产品包括但不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品,资金信托,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等”,这标志着我国资产管理行业迎来统一监管标准。就原则而言,“资管新规”对不同机构的同类产品的监管要求最终将趋于一致,但目前各类资管机构的设立条件、业务范围等方面还存在一定的差异。对比理财子公司理财业务与其他资管机构资管业务受到的监管要求,有助于我们接下来分析未来资管行业的竞合格局。

      “虽然目前细则还没有正式落地,但我们也在参照《征求意见稿》进行整改。”某华东券商资管人士在接受《上海金融报》记者采访时表示,“比如业绩报酬计提比例,从《征求意见稿》发布起,我们就按照这一标准整改,通道业务在进一步压缩,股票质押业务也基本停止了。”

    申万宏源通过上市券商年报披露的受托资产初始成本资产配置比例来进行大致估算,2015年上市券商定向资管业务中非标债权占比在65%-70%之间,2016年一季末行业定向资管规模为11.6万亿元,假设非标债权占比不变,静态测算2016年一季末非标债权规模7.5万亿-8万亿元。考虑到定向资管业务的机构客户不仅有银行理财资金,还有银行自营资金、保险资金和一些国有企业资金,因此单就银行理财来看,非标债权投资规模将低于以上测算。若新规正式推出,预计会有一段时间作为过渡,同时实行“新老划断”,存量资管计划自然到期,新增则不允许投资非标债权。所以,估计新规推出后券商资管规模增速将明显下降,随着存量产品到期,规模可能会逐渐下降。

    从注册资本看,银行理财子公司注册资本要求最高,其次为信托公司、基金管理公司,基金公司子公司以及券商子公司没有注册资本的要求。但部分已公告的银行理财子公司注册资本极高,超过100亿元,看似并无此业务需要。

      “资管新规发布以来,中信信托主动管理业务规模和比重都有提升。”该人士指出,随着资管新规发布,未来行业会迎来一轮洗牌,中小机构有可能慢慢退出市场,市场份额会向能力强、风控好、规模大的机构集中。“信托公司不应看到政策缓和就有侥幸心理,要避免这种投机心态,还是应该保持稳健的态度,苦练内功,积极转型,未来才能在市场中占有一席之地。”

    新规拟规定,银行理财产品不得通过券商资管计划投资非标债权主要影响定向资管业务规模。只能对接信托,不允许多层嵌套。

    相比起基金与银行理财之间的完美互补,券商资管与银行理财之间的互补性弱一些,竞争性强一些,因此更有必要找准自己的业务定位。券商作为客户资源和销售渠道仅次于银行的资管机构,保持着与银行理财子公司的强有力竞争。相较于券商资管以私募牌照为主,也有公募产品,理财子公司在发售公募产品上具有优势。银行拥有的大量客户群体是其先天优势,但券商的客户群体风险偏好更高(甚至包括极高风险偏好的期货投资者),因此两者的客户群体更多是体现为风险偏好的分层,各有侧重,也不是完全重叠的竞争。从投资端来看,银行理财子公司在标准化证券资产的投资管理能力方面并不占优,但是在非标投资方面仍有较强的经验和风控能力,因此两者擅长的资产类别仍有侧重,银行理财在投资标准化证券时,仍可与券商资管展开合作。从目前来看,证券公司的各类业务虽然广阔,但仍然是围绕标准化证券展开的,标准化证券业务仍然是其核心,非标资产、客户基础等方面很难撬动银行地位。因此,券商资管将依然专注于偏高风险的资产与客群的资管业务,与银行理财子公司仍会有差异化,避免恶性竞争。

      A银行人士向《上海金融报》记者介绍,为积极适应资管新规和外部监管环境变化,该行一方面“引导去通道、去嵌套,调整理财产品结构,做好新规过渡期内理财产品转型。逐步压缩封闭式产品的发行,引导客户买符合新规的新产品。”另一方面,该行加速净值化理财转型。“提高主动管理能力,提供有竞争力的理财产品,产品形态上以固定收益类净值型理财为重点拓展方向,为优质高净值客户和公司客户量身定制理财计划。”

    方正证券认为,银行理财监管新规利好信托行业,但是也不能期望过高。新规排除了银行理财投资非标债权资产的其他特殊目的载体,信托计划成为唯一选择,这让信托行业受益,进而有利于享有这部分市场份额。在资产荒背景的当下,有利于充实资产来源,尤其是对于一部分银行系信托公司更是有利。

    除体现在上表的内容外,还有一些其他差异,比如公募基金目前依然暂免征收所得税,其他产品无此税收优惠,再比如具体产品设立时的一些手续上的差异(有些是审批制,有些是备案制)。此外,某些类别的资管产品的投向上还会有一些特别的规定,比如货币市场基金有投资标的、流动性管理等有详细规定。我们预计大部分监管差异在未来或许会逐步拉平,以便满足“资管新规”统一监管标准的原则,最终使简单的监管套利机会基本消失。因此,未来不同类别机构之间的差异化竞争将体现在业务优劣势之上,体现的是资管机构及其主要股东机构的综合实力的竞争,并在这种竞合关系下形成最终的行业格局。

      “现在已经有相当数量的银行要设立资管子公司,但投资能力建设是需要时间沉淀的。这段时间对于保险资管是机会,比如开展银行理财MOM(管理人的管理人)委外业务,我们帮银行做下层的投资管理。”某保险资管人士对《上海金融报》记者表示。

    理财新规中新增了对银行理财业务分类管理、禁止银行发行分级理财产品、银行投资非标资产只能走信托通道等内容。业内认为,新规带来压力,券商资管通道业务或大幅收缩。再加上修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》实施在即,外部风险又呈现高企态势,券商未来将收缩以投向非标资产为主的非主动型券商定向资管计划的规模。

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      资管业务发力主动管理“近期,我们的主动管理业务规模进一步增长,未来还会在主动投资业务上进一步聚焦,主要包括权益投资和固收投资。而以往我们采用市价法估值的净值型固收产品规模很小,未来会更多向此类固收产品侧重。”上述华东券商资管人士进一步表示。

    某股份制银行支行长告诉中国证券报记者,对于《商业银行理财业务监督管理办法》,银行目前普遍的态度是观望。该人士介绍,这也是监管部门首次明令禁止普通银行理财资金投资股市。当然,新规仍在征求意见阶段,部分具体的条款及如何落实仍存变数。

    而银行则更加偏重于为自身的企业、个人客户提供全方位金融服务,包括各种金融产品的分销。因此,在银行的广大客户需要不同的投资或融资服务时,银行除自身给予服务外,还可以向其推介基金产品或券商的投行服务。尤其是向客户推荐基金产品,则刚好弥补了基金公司的营销能力不足,两者刚好形成互补。

      净值型产品接受度因客而异

    银行界人士承认,这项规定对于小银行而言影响的确较大。

    这一轮新规出台之后,理财子公司的业务更为便利,基本上与其他资管产品的监管要求一致,监管部门鼓励其发展标准化产品的投资,非标仍不受鼓励,从而对信托的通道需求进一步减弱。虽然仍然可以投资于非标资产,但受到多重限制,包括期限匹配、总量限制等,不便开展。通道业务收缩之后,信托公司仍然可以从事符合新规的资管业务,但就目前行业的团队与业务实力而言,其投研能力、业务能力跟基金公司、券商资管、银行理财等机构均大差异,竞争并无胜算。因此,未来信托业或将回归本源,更加偏重财产管理,包括养老信托、家族信托等。而由于长期以来未着重打造这些能力,全社会也未形成良好的财产管理的氛围,因此预计转型之路依然漫长。

      银行业:资管能力成核心竞争力

    新的《商业银行理财业务监督管理办法拟对银行理财分基础类和综合类,对于基础类的银行,其理财业务不能投资非标及权益类资产。而划分综合类及基础类银行的重要标准是银行资本净额,如果商业银行的资本净额低于50亿元,将被划分至基础类银行,其理财业务不得投资权益市场及非标产品。

    而从基金公司的上述优劣势来看,基金公司与银行理财子公司存在较大的合作空间。《子公司办法》对公募产品销售监管要求下降,无销售起点、不强制首次现场临柜、拓宽销售渠道,这将对公募基金,尤其是货币市场基金造成明显冲击。理财子公司既可以从事公募又可以从事私募,业务范围更广,其受到的资本约束也是完全按照基金子公司的监管要求,因此对基金子公司的通道需求也进一步降低。但是,由于团队配备和激励机制尚不完善,也不可能迅速建立 健全,银行理财子公司短期内还很难形成很强的投研能力。尤其是广大中小银行的投研能力更加薄弱,甚至不可能有实力配备一个完整的投研团队,因此无法复制基金公司的投研实力,不会对基金公司产生重大冲击。而基金公司所缺乏的业务与渠道的实力,以及客户基础,又恰恰是银行最为具备的强项。

      另有券商人士告诉《上海金融报》记者,“我们考虑申请公募牌照,这是出于对大集合的承接,以及全牌照的布局。大资管时代,要将券商的主动管理能力最大化。”

    某大型信托公司的信托经理表示,新规虽然不允许银行直接发行投资于股市的理财产品,但对银行购买信托公司等发行的投资于股市的信托计划未作限制,此外,叫停了券商、基金子公司的通道业务,但没有禁止信托公司。“这实际上是回到了2010年以前,对信托公司净资本管理办法公布之前的状态,而且信托公司也不靠通道业务赚钱。虽然允许理财资金通过信托公司的信托计划投资股市,但这是征求意见稿,信托公司最后未必真的能‘吃到肉’。”该人士分析。

    近年来,我国资产管理行业逐渐发展壮大,银行、信托、证券、基金、保险等各类机构同台竞技,正式迎来了大资管时代。银行理财子公司作为资管行业中的新生力量,将深刻改变资管行业的市场格局。本文首先简述理财子公司的最近进展,然后重点对不同类别资管机构间进行横向比较,主要是比较理财子公司与信托公司、基金公司、券商资管等机构的监管要求异同和业务优劣势,最后对未来行业格局进行初步展望。

      中国信托业协会发布的2018年一季度数据显示,全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元,其中,事务管理类信托规模为15.14万亿元,虽然较2017年四季度末减少5044亿元,但占比仍接近60%。显然,信托业的通道业务占比依旧较大。

    “还在征求意见阶段,银行暂时不会有什么实质性动作。像去年的委贷征求意见稿(2015年1月银监会下发关于就《商业银行委托贷款管理办法,到现在都一年多了还没有正式发文。其次,银行也不可能一下子就把理财资金全部从资本市场抽回的。对于存续的、投资于股市的理财产品到期了,目前还是延续。再说了,不让银行理财资金投资股市是否合理仍值得探讨。”该人士称。

    本文发表于《中国银行业》2019年第3期

      随着针对银行的资管新规细则出台,近期有媒体透露,部分信托公司拟在符合资管新规和实施细则的条件下,适当加快部分通道业务的项目投放。

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      中信信托人士也对《上海金融报》记者表示,信托公司对业务的调整往往需要持续较长一段时间,短时间可能不会马上见到成效。但总的来说,应该按照资管新规“去杠杆”、“去通道”的大方向积极推进。

    与其他机构相比,券商综合实力仅次于银行。券商拥有一定的客户资源,尤其是风险偏好较高的个人与机构投资者客户较多,也无刚性兑付的历史包袱,投资风险教育工作到位。大中型券商也有遍布全国及海外的网点渠道,仅次于银行。券商资管在主动投资管理方面也具有较大优势,投研体系成熟,尤其是拥有业内最为发达的证券研究体系,覆盖宏观、策略、行业与企业等,尤其对标的企业的跟踪研究非常细致。券商资管覆盖的投资标的种类最为齐全,以标准化证券为主,2012年“一法两则”之后,定向资管投资范围扩展到非标债权。此外,券商还通过其他子公司(比如期货公司、直投公司、另类投资公司)的资管业务参与了衍生品、非上市股权等标的的投资,覆盖范围极广。

      浦发银行近日还整合了金融市场业务中的代客代理业务,推出“浦银避险”品牌。浦发银行金融市场部总经理薛宏立在公开场合表示,“理财产品净值化后,资管机构可以通过我们的服务来加强对理财产品净值的保护”。例如,《通知》中有“过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍”的要求,该行的定制化产品可以满足相关的久期要求。

    《子公司办法》共六章六十二条,明确了理财子公司和理财业务定义、基本原则和监管安排等,同时厘清了理财子公司的审批程序、业务范围、销售管理、投资运作、业务管理制度、投资者保护、监管措施等方面的问题。

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    从投资范围来看,参照信托和公募基金,银行理财子公司发行的公募理财产品可以直接投资股票,这一点与基金、券商资管等实现了一致;对非标的投资则是不同于基金公司等,同时规定了投资非标债权类资产则要求不得超过理财产品净资产的35%;开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%,全部理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的30%;私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人,基金、券商资管等则平时基本不涉及这一问题。

      而从证监会出台的《征求意见稿》看,这两份资管新规细则具有较高的政策延续性。“细则更多考虑到市场实际情况,以及监管要求对市场潜在的冲击。”上海财经大学量化金融研究中心主任曹啸对《上海金融报》记者表示,“细则对于资管新规给期限错配、非标业务等造成的影响,给出了更符合理论逻辑的安排,同时也给未来的业务创新留出空间,较好地平衡了创新效率和风险控制之间的关系。”

    我国信托资产管理业务有独特的制度优势,产品设计灵活,投资范围广阔。信托制度是集财产转移和财产管理功能于一身的财产法律制度,机制灵活富有弹性,凭借破产隔离、避税等功能在资产管理领域具有特殊的制度优势。信托业务范围较广,拥有一定的个人与对公客户资源,但由于长期以来业务种类相对单一故而客户关系不如银行紧密。

      信托公司应加大转型步伐

    随着未来不同类别的资管公司监管要求趋于一致,而且银行理财子公司作为目前唯一能同时从事公募和私募业务的机构,再借助股东银行的综合优势,它的参与势必对资管行业格局产生一定的影响。我们将银行理财子公司的优劣势与其他类别资管机构分别进行对比。

      为做好投资者教育工作,交行上海市分行从理财发展现状和投资者认知阶段的背景出发,设计银行理财产品的投资风格和大类资产配置方案,并在充分了解客户并做好客户分类管理的基础上,细化产品建设,针对客户的差异化需求,为之提供多样化的选择。此外,该行进一步切实做好理财客户售前审核、售中合规以及售后服务工作,健全信息披露机制,从各个环节落实投资者引导和教育工作。

    银行理财子公司问世

      虽然资管新规出台后,针对信托行业的细则尚未公布,但作为主要对接银行通道业务的合作方,信托业普遍关注央行和银保监会所发布的资管新规配套文件对整个行业和信托机构发展的影响。

    从业务范围看,如果按照募集方式看,目前只有银行理财子公司同时具有公募和私募业务,而其他资管机构或需要通过申请获得公募业务,或只能从事私募业务,这是理财子公司先天所具有的优势。

      编者按:近4个月前,资管新规正式公布施行。至今,央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已“满月”。处于“资管新规时代”,银行、信托、券商等机构如何适应新的监管政策及要求?又该如何通过转型来适应新的市场格局?

    来源:王剑的角度

      《上海金融报》记者从浦发银行了解到,该行先后推出以“悦盈利”系列为代表的固定期限类净值型产品、以“天添盈”系列为代表的现金管理类净值型产品、以“鑫盈利”系列为代表的基金策略类净值型产品,各系列产品销售情况良好,客户接受度高。在投资者教育上,该行不断优化电子渠道净值展示,持续提升客户净值型产品的购买体验,并通过通俗易懂的微信长图、便于一线沟通解释的净值产品手册等,积极做好净值型产品宣传。

    在这种业务中,信托公司充当通道,除完成一些事务性工作之外,更多的是协助银行实现绕道放款,实现监管套利,在严监管的形势下不受监管部门鼓励。同时,这类业务为信托公司带来巨大的管理规模和一定的管理费收入,但无法为自身培养企业客户和投资者客户,也无法培养主动投资管理能力。事实上,除部分大型信托公司拥有一定的客户基础和主动管理能力外,大部分信托规模均为通道。

      浦发银行有关负责人介绍,在理财资产端,该行以投资策略为引导,充分发挥银行在固收领域的投研优势,主动拓展权益性资产的投资边界,加大标准化资产的投资力度与布局深度,实现理财大类资产配置的全光谱投资;主动控制传统非标资产久期,降低与负债端的期限错配压力,提升组合流动性管理弹性。

    信托公司将回归财产管理

      在资管新规背景下,银行积极开展理财业务资产负债结构调整。在负债端,大力发行净值型理财产品,同时做好投资者教育工作。在产品销售的幕后,则是资管投研团队建设和资产管理专业能力的打造,后者将成为未来资管市场上的核心竞争力。

    总结

      山西证券发布的中报显示,今年上半年资管业务收入达0.95亿元,同比上升80.19%。其中,期货经纪业务收入1.3亿元,同比上升72.5%。而长江证券上半年另类投资及私募股权投资管理业收入为0.77亿元,同比增加358.46%。

    但基金公司的劣势也较明显,就是缺乏网点和渠道的优势,主要依赖银行、券商和第三方平台代销,依赖性较强。部分基金公司开设有网点店面,但基本上只能起到类似旗舰店的品牌宣传功能,并无明显的业务作用。同时,基金公司客户基础薄弱,投资者客户(尤其是零售基金客户)粘性不强,迁移成本低,而投资标的证券的选择则主要以自行研究分析为主,与标的企业无正式业务合作关系(日常仅有些不定期的调研沟通联系),无法带来其他业务机会。有少许基金公司尝试过与这些标的企业建立更为紧密的合作关系,推进投行等业务,但收效不明显。此前基金公司也通过子公司参与了非标资产投资,但也与信托公司类似,以通道为主,目前也存在不小的转型压力。

      信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤对《上海金融报》记者表示,监管层关于通道业务的总体政策并没发生方向性改变,“去通道”的态势料将持续。那些打算进行监管套利或帮助商业银行不良资产“出表”的隐匿风险的通道产品,依然被严加禁止,而一些符合资管新规和实施细则的同业业务,则可以运行。陈赤指出,现在一些所谓的通道业务和监管层界定的通道业务不同,可以理解为“泛通道业务”,从法律关系来说是信托公司发行的产品;而银行代销信托产品,并确定资金投向,实际上主导着信托产品的运行。在这种业务合作中,由于责任划分不清晰,风险承担主体不明确,一旦发生较大的风险,可能出现银行与信托公司之间扯皮。今后,银信合作业务应在符合资管新规的前提下,在破除刚性兑付的基础上,清楚地划分各自责任,同时信托公司应进行独立的尽职调查,并在信托合同里载明相关风险,实行净值化管理,由合格投资者自主决定是否认购。

    然而,近年来,信托大多从事类信贷业务,其中一大部分又是充当银行资金的投放通道,脱离了财产管理的本源,也未打造自身的主动业务能力。通行做法是:信托公司设立了一个充当通道的信托计划,其资金来源为银行表内或理财资金,然后该信托计划将资金以信托贷款等形式投放给借款企业。这一借款企业一般是银行的融资客户,但银行自身因故不便或不能向其投放贷款,故而绕此通道。借款企业的风险仍然由出资银行承担。这些资产被归类为非标债权资产。随着近年来监管介入,具体业务形式有所演变,增加了其他通道,形成多层嵌套,但本质不变。

      A银行人士表示,为提高市场化运作能力及资产流转能力,该行加强市场研究,捕捉市场趋势性机会,以债券等固收类标准化资产作为主要方向,建立通畅的资产流转渠道和交易网络,提升资产交易能力及效率。在理财配置资产风控和防范方面,该行强调穿透资产、归口管理,进一步发挥风险中台、后台对理财业务的事前、事中、事后独立监督作用,实现风险监控全覆盖。

    基金公司是我国发展较早、规模较大、运行较为规范的一类资产管理机构。与其他金融机构相比,基金公司较早确立了专注资产管理的行业定位,建立了完善的内外部规则体系,运行规范透明,在各方面为资产管理行业树立了典范。“资管新规”的很多内容也是以基金公司为蓝本。基金公司的核心优势是投资管理能力,投研体系与团队完善,实力较强,配备有相应的激励机制,投资标的以标准化证券为主。基金公司搭建有成熟的股票、债券投资管理团队,形成了全面的研究、投资、交易的分工体系,研究体系中又覆盖宏观、策略、行业与企业、信用评级等,覆盖了几乎全部证券品种,形成了完整的人才梯队,还可以采购券商的投资研究服务进行补充。基金公司已积累了一批接受风险自负原则的投资客户群体,基本没有刚性兑付、隐性担保的历史包袱,在监管部门指导下进行过系统的投资者风险教育工作。银行理财子公司很难在短期内迅速建立这样的投研体系,甚至部分国有银行的薪酬管理体系已很难支持优秀投研人才的成本。

      另据长江证券日前披露的中报数据显示,今年上半年长江证券资管业务收入达2.34亿元,同比下降23.18%,受行情下行影响,资产类和通道类产品收益下滑明显。

    作者:王剑 刘南希

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    从公司设立审批时间看,目前公募基金公司的审批用时最长,可达6个月,其次是理财子公司和信托公司,二者审批时间一致,分为筹建和开业两个阶段,整体审批时间也较长,券商私募基金子公司没有明确审批时间,基金子公司的审批相对较短。

      陈赤强调,监管层去通道的决心很明确,信托公司切不可心存侥幸,应尽快适应资管新规,消化以前的不合规业务,并持续推进业务转型。

    虽然是作为“理财新规”的配套细则出台,但《子公司办法》的第二十五条第二款明确指出银行理财子公司开展理财业务,不适用“理财新规”的部分条款。相较于“理财新规”,《子公司办法》在公募产品认购起点、销售渠道、非标投资限额、分级产品等方面都有所放松,在股票投资集中度、信贷资产投资限制等方面有更严格要求。

      某券商负责人对《上海金融报》记者表示,细则增加了很多柔性安排,有助于券商缓解业务规模下滑的压力。“对于不符合规定的存量资管计划,若持有资产未到期的话,券商资管可以直接展期或者设立新产品对接,且不限于标准化资产。同时,细则允许券商资管自行制定整改计划,有序压缩不合规的产品规模。这些举措都有助于缓解过渡期内的流动性压力。”

    从固有资金管理要求看,银行理财子公司、基金子公司的固有资金的投资主要限制在标准化产品,对于高流动性固定收益产品投资占比有明确要求,券商子公司并没有明确的固有资金投资范围,不过从实践看依然以标准化产品为主,信托公司固有资金投资范围是最全面的,除了标准化产品,也会涉及贷款、租赁等领域。

      “截至去年底,国内大资管规模共123万亿元,其中包括银行理财30万亿元,信托计划25万亿元,保险资管15万亿元,券商资管17万亿元,公募基金专户和私募基金11万亿元。”恒天财富董事长周斌在接受《上海金融报》记者采访时表示,其中的一个重要转型就是由刚兑型理财转变成承担风险的主动管理型产品。

    从投资端来看,理财子公司所发行理财产品的投资范围监管更为宽松,这主要是由于理财子公司能够更为明确地实现风险隔离,真正回归代客理财,风险向母行传染的可能性更低,因此与母行相关的风险控制条款可适度放松;从销售端来看,《子公司办法》取消了公募产品的销售门槛,宣传渠道更多样化,而且销售理财产品不用首次临柜;在风险管理方面,《子公司办法》给出了风险准备金和净资本监管的更具体要求,新增了投资股票集中度要求和风险隔离机制,这也是通过理财子公司开展理财业务的初衷;此外,理财子公司可以发行分级理财产品,可合作机构范围也有所扩大。综上,相比于银行内设部门开展理财业务,通过理财子公司开展更为灵活,预计这将是开展理财业务的主流模式。

      华创证券指出,目前资管业务收入占券商总收入的10%左右,预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在1%—2%左右,相对有限。未来,券商可发力的方向在标准化主动管理和ABS(资产支持证券)上。此外,资管业务也给FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)类产品的设立保留了一定空间。

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      信托业:尽快消化不合规业务

    因此,基金公司与银行理财子公司未来依然有合作空间,银行理财子公司具体的投资操作可以向基金公司等采购服务,比如委托投资,理财子公司在募集完成理财产品之后,通过嵌套公募基金产品或者引进投资顾问的形式,将最终的投资操作交付给合作基金公司,而自身则主要从事资产类别配置的工作,即将该产品中多少比例投资于股票或债券,而具体的股票投资则由合作基金公司协助完成。更何况,对于大型银行的理财规模而言,如若未来完成转型后规模仍然巨大(这一点仍有一定不确定性),则自行为所有产品配备投资经理也可能不够经济。

      “预计到2021年,中国的财富管理行业可能会达到153万亿元规模的惊人总量。”周斌认为,过去十年是中国财富管理“大干快上”的十年,同时也是“野蛮生长”的十年。未来资管行业一定会回归专业、回归本源,企业经营将以专业化程度和精细化管理为核心。

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      对于通道业务,平安信托人士表示,该公司在遵循现行监管法规、要求的基础上,合法合规开展,但总体规模呈逐渐下降趋势。

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      交行上海市分行资管部相关负责人还表示,该行非常重视资管业务的投研团队建设和资产管理专业能力的提升。在人员方面,配备了包含前、中、后台的业务团队,相应岗位员工已全部取得银行间市场交易员资格,以及中债登、上清所清算结算资格证书等资质。在专业能力方面,该行不断提高对宏观经济、基本面的分析能力,以及对市场利率走势的分析研究,结合自身风险偏好和分行资源及优势,确定大类资产配置方向,为客户创造价值。此外,为适应业务转型需要,该行也在总行的支持和指导下,积极在业务流程、系统优化、团队构建等方面进行优化,希望以更集约的经营方式、更灵巧的应变能力,为客户实现更高效和更丰厚的投资回报。

    对资管行业格局的影响

      “高水平投研能力作为资管行业实现可持续发展的重要基础设施,在资管新规后将成为同业机构间比拼的核心竞争能力。”浦发银行有关负责人表示,该行高度重视资管投研能力培养,集中行内外各种资源予以优先支持,具体措施包括:组建专业的投研团队,专司理财投资研究领域工作;搭建资管全员投研体系;将投研工作与投资实践相结合,以投研引领投资,实现研究与投资的知行合一。

    券商资管业务始于20世纪90年代证券公司的“代客理财”,几经起落整合,最终确立了集合、定向、专项三种业务形式,除部分集合产品外,大部分不属于公募产品。部分券商资管还申请了公募牌照,这类产品完全按照公募基金产品管理。另外券商资管原先也有大量的通道业务,与前文信托通道、基金子公司通道一样面临压缩,正在回归主动管理。

      陈赤进一步表示,从资管新规细则来看,有所调整的是对如何去除存续通道业务的过程管理更加务实。监管部门给了银行更多自主权。在2020年底前,让各家机构可以根据旗下资管产品的资产端具体到期时间自行制定退出计划,而非由监管层统一制定全行业“齐步走”的具体比例和具体时限。但这只是表明银行和信托公司可以自己掌握去通道的行事历,并非可以放着不管,直到最后到期日。

    公募基金与理财存在竞合关系

      平安信托相关人士对《上海金融报》记者表示,央行发布的资管新规细则本质上是对资管新规的补充,在坚持大方向不变的前提下,偏重解决短期流动性压力。银保监会的细则是为了解决资管行业的长期配套问题。两份文件均坚持了资管新规的破刚兑、去通道、降杠杆、禁止资金池的基本原则,但在执行上更务实,给市场参与者一定的时间和空间化解风险,避免出现断崖式违约。“总体来说,资管新规细则发布后,降杠杆大趋势不变,阶段性措施有所缓和,以不发生系统流动性问题为底线,适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。”该人士表示,从长期看,不宜将政策的缓和看作风向的根本改变,去杠杆、破刚兑仍是未来几年监管政策的主流,信托公司仍应在房地产、政信、通道之外开拓非刚兑业务。应抓紧处理风险项目

    综上,银行理财子公司成为资产管理行业新的参与主体,其优势主要体现在业务范围、销售渠道、非标投资方面。理财子公司作为目前唯一可以同时从事公募和私募的资管机构,牌照优势明显。首先,理财子公司的问世,主要是承接过去银行体内的理财业务,子公司可以依托母行雄厚的客户资源和销售网点,投资客户来源和资产来源方面具有压倒性优势。其次,在投资端,银行理财子公司虽然在股票等领域的主动管理能力并不占优,但是银行擅长从事非标债权、债权等资产,与基金公司、券商资管存在互补。此次子公司管理办法对于非标债权投资进一步放松,未来银行理财子公司可以继续强化非标债权资产的投资,而在股票投资等互补领域则与基金、券商等资管机构合作,从而提升产品的整体收益和吸引力。因此,我们预计整个资管市场中不同类别机构最终会形成“监管统一、各有侧重、竞合并存”的市场格局。

      7月20日,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下统称《征求意见稿》),如今这两份资管新规细则均已“满月”。而新政实施以来,为证券私募资管行业带来哪些新变化,成为业内关注的焦点。通道业务进一步压缩

    为了规范整顿资管行业,2018年4月27日,央行等多部委的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)正式出台,我国资产管理行业迎来统一监管标准。在“资管新规”的框架指导下,《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”)作为银行业的配套细则出台,提出加快理财子公司建设的监管要求。2018年12月2日,银保监会正式发布了《商业银行理财子公司管理办法》(以下简称《子公司办法》)。目前,已有约30家银行公告设立理财子公司。其中,中国银行、建设银行、农业银行、交通银行已向银保监会提交申请并获准筹建,其他银行也陆续提交申请。筹建期半年,因此预计在2019年年中左右会陆续开业。

      平安信托人士对《上海金融报》记者表示,资管新规出台后,该公司已对存续业务进行了全面梳理和检视,在新业务开展过程中,严格落实新规合格投资者KYC(了解客户规则)、禁止多层嵌套、去刚兑等监管要求,同时大力发展家族信托、慈善信托等回归信托本源、切实服务实体经济的业务。

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