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金融地产研究部三循环周报:银行跑赢大盘,龙头券

发布时间:2019-08-30 21:09编辑:官方彩票手机投注网站浏览(63)

        建筑:上周建筑行业涨幅-9.5%,跑输沪深300指数0.6%,主要是受美股暴跌影响,建筑行业指数和大盘同向调整所致。1)专业工程板块:看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块投资机会,首推中国化学(18年46%增长,PE11X,石油化工订单好,煤化工和化工投资边际改善)。中材国际(18年34%增长,PE12X。水泥窑协同处理危废空间大,“俩材”合并后有资产整合预期,工程业务订单回暖);2)地产产业链基本面边际改善,推荐中国建筑(18年13%增长,PE7X,地产 房建贡献75%利润,地产带动估值修复)。3)生态修复板块:第四批PPP示范项目推出时间超预期,精准扶贫或助力业绩增长,贷款确定性增加后可继续布局。关注:东方园林、铁汉生态、岭南园林等。

        建筑:上周建筑行业涨幅-5.6%,跑输沪深300指数3.1%,主要是受市场整体调整影响,信托持股较多的中小市值标的跌幅较多所致。1)专业工程板块:看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块投资机会,首推中国化学(18年46%增长,PE13X,石油化工订单好,煤化工和化工投资边际改善)。中材国际(18年34%增长,PE14X。水泥窑协同处理危废空间大,“俩材”合并后有资产整合预期,工程业务订单回暖);2)地产产业链基本面边际改善,推荐中国建筑(18年13%增长,PE8X,地产 房建贡献75%利润,地产带动估值修复)。3)生态修复板块:生态文明建设带动行业未来三年20%增长,PPP模式带来市场份额向优质民营上市企业集中,贷款确定性增加后可继续布局。关注:东方园林、铁汉生态、岭南园林等。

    银行:上周申万银行指数上涨6.4%,沪深300指数上涨1.4%,银行板块跑赢大盘。申万28个一级行业中,银行指数本周涨幅排名第1,上年末我们曾提示投资者要抓住布局银行板块良机。在经济表现企稳向好、PPI处于正数震荡区间环境下,银行息差和不良将继续企稳改善,基本面向好驱动估值修复。从监管环境来看,今年金融监管不会放松,但边际上严厉程度亦不会再超预期,全方位围堵同业套利和非标通道的偏门,是为了将金融体系服务实体引向正门。对偏门和弯道超车的持续压制,有助于推动行业集中度进一步提升,优秀上市银行和去年主动大幅缩表的银行是最大受益者。我们首推底部拐点标的中信银行,当前板块对应18年1.03XPB,大型银行尚未充分体现龙头估值地位,龙头银行首选招商银行、工商银行、建设银行和农业银行。同时关注宁波银行、兴业银行和南京银行。

        银行:上周申万银行指数下跌8.2%,沪深300指数下跌10.1%,跑赢大盘。受海外股市波动冲击,恐慌情绪蔓延导致上周A股大幅调整,银行板块亦难以独善其身。从年初累计涨幅来看,银行板块是当前28个申万一级行业中收获正收益的两大行业之一,且涨幅(4.02%)稳居首位。需要特别强调的是,上周板块调整与行业基本面毫无关系,我们判断这主要与投资者结构变化有关,年初以来不少传统公募、保险、私募等机构之外的社会资金基于短期博弈诉求买入银行股,市场资金博弈带来无理性下跌。

        银行:上周申万银行指数下跌0.2%,沪深300指数下跌2.5%,上周板块略有小幅回调但依然继续跑赢大盘。我们坚定强调板块全年向好的确定性势头,年初以来申万银行指数涨幅达13.4%,在申万28个一级行业中稳居首位。银行表现显著优于其他行业的最主要原因在于业绩增长的确定性赋予投资更好的安全边际。截至18年2月2日,在已披露17年业绩快报的15家银行中共有12家银行净利润增速较17年前三季度继续提升,不良率较16年均继续下行。当前板块对应18年1.06XPB,在宏观经济平稳复苏的大环境下,我们重申2018年优秀龙头银行和底部拐点显著、预期差较大的银行将是最大受益者。在确保持有龙头银行基础仓位的基础上,需更加注重把握低估值、有拐点银行的修复机会。

        资本市场对“金融创新不再”的理解偏差是券商板块最大的预期差,建议紧密围绕在多层次资本市场建设中优势明显的龙头大券商,首推中信证券、广发证券、海通证券。

        此外租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

        证券:证券行业下跌6.2%,跑输沪深300指数3.7个百分点,多元金融行业下跌5.0%,跑输沪深300指数2.4个百分点。上周A股市场整体有所调整,短期内券商仍体现β属性,叠加1月较大涨幅,部分投资者兑现收益,因此上周券商板块调整幅度较大。近期投资者对券商股票质押回购业务可能存在担忧,但龙头券商无论在业务额度和风控上都仍有明显优势,我们认为2018年行业分化仍将继续,在多层次资本市场建设的背景下,龙头券商业务模式逐渐转型,仍将最为受益。首推中信证券、广发证券、海通证券。

        建筑:上周建筑行业涨幅2.0%,跑赢沪深300指数0.6%,主要是中国建筑等央企受地产板块带动补涨。

        保险:保险行业下跌14.5%,跑输沪深300指数4.4个百分点,保险板块基本面无增量信息变动,主要受市场及大盘蓝筹整体下挫影响。排除市场交易因素影响,保险板块开门红悲观情绪基本出清,等待一季度业绩拐点验证,预期一季度险企新单期缴及保障型产品可实现正增长,当前四大险企估值对应2018年PEV在0.84-1.13倍,估值处于历史低位。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

        首推上海银行(市场认识严重不足,息差将超预期走阔,18年将修复至1.1-1.2XPB)和中信银行(基本面向上拐点显著、估值低,预计18年ROE回升)。同时我们继续推荐招商银行、宁波银行、工商银行和建设银行,关注兴业银行和南京银行。

        证券:证券行业上涨7.4%,跑赢沪深300指数6.0个百分点,多元金融行业上涨1.7%,跑赢沪深300指数0.3个百分点。我们于1月7日上调行业评级至“看好”,在此重申看好券商板块的三点逻辑:1)2018年券商板块业绩增速预计9%,既不为负、较2017年亦有提升。2)板块估值尤其是大券商估值接近历史底部。3)多层次资本市场建设是估值提升的重要催化剂。

        银行基本面向好的大趋势、业绩增长的确定性都能从定期数据中得到充分验证,投资者大可不必以短期回调来倒推质疑行业基本面,更应坚守长期向上的确定性趋势。2018年贷款量价齐升必将推动息差走阔,经济稳健复苏也必将驱动不良改善,荐股策略方面我们重申在确保持有龙头银行基础仓位的基础上,需更加注重把握低估值、有拐点银行的修复机会。首推上海银行(市场认识严重不足,息差将超预期走阔,18年将修复至1.1-1.2XPB)和中信银行(基本面向上拐点显著、估值低,预计18年ROE回升),龙头银行继续推荐招商银行、宁波银行、工商银行和建设银行,关注兴业银行和南京银行。

        地产:上周申万房地产指数有所下挫,为-4.4%,沪深300涨幅-2.5%,跑输大盘(沪深300)1.9个百分点。中交地产涨幅最大,为30.8%,阳光股份涨幅最小,为-24.1%。地产行业集中度持续上升是长期逻辑,1月龙头房企销售态势良好,强者恒强格局凸显。维持行业看好评级,建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。此外租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

        地产:上周申万房地产指数依然表现良好,为3.0%,沪深300涨幅1.4%,跑赢大盘(沪深300)1.6个百分点。泰禾集团涨幅最大,为24.5%,华远地产涨幅最小,为-7.7%。地产行业集中度持续上升是长期逻辑,利于龙头房企估值提升。此外地产新方向可持续关注集体土地建租赁住房以及租房资产证券化的进展。维持行业看好评级,标的推荐:万科A、保利地产、金地集团、新城控股、滨江集团、阳光城、蓝光发展、世联行。

    龙头券商业绩优势显著:2017年捷报频传,2018年1月表现突出。上周证券行业2017年经营数据、上市券商2018年1月财务数据出炉,大券商业绩优势明显:一是2017年盈利均实现正增长,据业绩快报披露,归母净利润同比中信 10.6%、国君 0.42%、海通 7.04%、广发 7.01%;二是CR4营收和CR4净利润较2016年均显著提升;三是龙头券商1月营收和净利润纷纷超越过往两年同期,广发更是创下历史同期最高值。

        我们认为龙头房企受益于集中度提升预计仍将维持20%-30%的销售增速,土储充足周转率较高的二线蓝筹房企或将实现跻身一线房企的目标。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。此外租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

        保险:保险行业上涨3.6%,跑赢沪深300指数2.2个百分点。基于2017年高基数、134号文影响、银行理财产品竞争,预期四大险企2018年开门红同比负增长,但对新业务价值及内含价值影响有限;公司全年保费增速确定性较强,持续推进长期保障型产品推动新业务价值率提升,当前四大险企估值对应2018年PEV在1.0-1.4倍左右,估值处于历史中枢水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

        龙头券商集中度提升方兴未艾,且将是各业务条线的多维度集中度提升。大券商各业务条线优势在2017年已经显现,未来仍将继续:未来经纪业务将加速向综合服务能力更优的大券商集中;多层次资本市场建设推动创新业务向具备产品创设能力的大券商集中,自营业务非方向化发展增厚ROE的同时增强盈利稳定性;IPO发审监管重视规范推动投行业务向承销保荐能力强的大券商集中;去通道推动资管业务向主动管理能力更强的大券商集中;股票质押新规促使表外业务回归表内,信用业务向净资本实力雄厚的大券商集中。

        中型房企销售持续放量。中型房企在经历了2016-17年的拿地浪潮后,土地储备平均可供3-5年销售,在较高的销售目标激励下有望持续释放业绩。新城控股、阳光城销售额同比增速分别为81%/114%,销售业绩的持续释放也逐步验证了地产股的上涨逻辑,即一二线房市回暖。

        1)专业工程板块:看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块投资机会,首推中国化学(18年48%增长,PE13X,石油化工订单好,煤化工和化工投资边际改善)。2)稳健收益推荐中国建筑(18年13%增长,PE8X,地产 房建贡献75%利润,地产带动估值修复)。3)生态修复板块:生态文明建设带动行业未来三年20%增长,PPP模式带来市场份额向优质民营上市企业集中,贷款确定性增加后可继续布局。关注:东方园林、铁汉生态、岭南园林等。

        我们认为2018年随着以多层次资本市场建设为代表的改革推进,行业内部业绩表现仍将出现分化,建议投资者密切关注今年龙头券商业绩向上超预期的可能。龙头券商的投资逻辑要重点把握两个方面:1)多层次资本市场建设推动龙头券商产品创设业务发展,提升行业集中度,业务需求带动公司杠杆水平和ROE水平的提高,进一步推升估值水平;2)自2016年以来大券商业绩优势便持续显现,我们认为未来龙头券商的业绩表现和估值将逐渐与成交金额脱钩,在当前震荡向上的市场环境下,龙头券商的优势地位不可动摇。除不可覆盖的标的外,首推:中信证券、广发证券、海通证券。

        目前市场上对于房企融资环境存在一定担忧。2018年融资收紧是必然趋势,预计信托资金规模负增长、开发贷增速持平。在利率上行的行业背景下,我们认为行业整体的销售回款确实面临一定压力,但一二线城市目前主要面临的是供给矛盾而非需求不足,受按揭利率上行导致去化率下降的影响较小。

        地产:上周申万房地产指数重挫,涨幅-14.1%,沪深300涨幅-10.1%,跑输大盘(沪深300)4个百分点。南都物业涨幅最大,为33.1%,中交地产涨幅最小,为-32.4%。近期地产板块基本面无重大利空,房贷利率上升、银监会控制居民杠杆率过快增长等市场均有所预期且边际上并没有更严厉的表述。地产行业集中度持续上升是长期逻辑,1月龙头房企销售态势良好,top5平均销售增速53%,维持行业看好评级,推荐:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。

    房企1月销售数据公布,前五大龙头房企平均销售额增速53%。据申万宏源地产统计,2018年1月TOP1/TOP5/TOP10房企平均销售额分别为654/483/328亿元,同比增速为35%/53%/62%。龙头房企竞争格局逐步清晰,业绩增速及确定性逐步增强。从目前房企公布的业绩预告与快报情况来看,龙头房企2017年平均业绩增速在25%左右,二线蓝筹同比增速多在40%-100%区间。

        证券:证券行业下跌12.9%,跑输沪深300指数2.8个百分点,多元金融行业下跌4.7%,跑赢沪深300指数5.3个百分点。由于上周市场调整幅度较大的板块主要是前期上涨较多,且外资和两融资金参与较多的板块,多元金融1月上涨幅度较小,因此调整幅度小于沪深300;券商板块由于前期上涨较多,且两融新增资金进入较多,因此上周调整幅度较大。当前券商板块整体PB估值为1.54倍,处于历史绝对低点,大券商PB估值在1.2倍-1.4倍之间,基本处于估值低点。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。除不能覆盖标的外,首推中信证券、广发证券、海通证券。

        保险:保险行业上涨0.2%,跑赢沪深300指数2.7个百分点。近期市场对于开门红悲欢情绪基本反映到位,等待一季度末公司业绩拐点验证;基于往年险企节奏,一季度后各家公司进入代理人扩张及保障型产品推进阶段,开门红阶段对于全年代理人及价值影响有限。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.98-1.33倍左右,估值处于历史中枢水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

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